维度配资 AI爆发前夜，如何投资科技股

维度配资来源：首胜证券网站：明珠国际配资日期：2025-04-22 11:50:54 查看：113

既然强调价值挖掘，大家必然关注估值。然而，A股市场关注预期、偏好成长、波动巨大的特征又不容回避。那么维度配资，面对A股的科技股主题，在行业及公司的早期进展阶段（此时很难判断放量和业绩爆发的时点，也难以用传统估值量化），我们该如何投资呢？

科技股投资的三个阶段

对于任何投资，仓位是第一大事。浅尝辄止，要么是没看懂阶段的权宜之计，要么会给投资带来灾难。浅尝可以作为学习过程，但如果始终如此，就赚不到什么钱，就算有时候凭运气赚了钱，往往也会靠实力亏回去。

任何投资，都需要选股、择时。在节奏慢的股票上择时，难度较低，可以慢慢琢磨。而对于高弹性的股票，选股和择时的节奏都比较快，最好的应对办法是熊市时研究、牛市时跟着市场节奏起舞。如果不够幸运，起手就赶上牛市怎么办？这种情况，往往让人价值观混乱。

因此，投资和研究配合，理解各个环节，团队之间取长补短、相互合作，就变得非常重要。

科技股投资，大致可以分为主题投资阶段、进展投资阶段、业绩稳定阶段，是一个从系统不稳定到稳定的过程。随着确定性的提升，可以容纳的资金体量也在增加。也就是说，资金体量小，可能赚到公司发展早期阶段的收益，而这对于大体量的资金就有心无力了。因此，巴菲特买苹果的股票，是在已经可以看市盈率的阶段，也是在市场对苹果的认知产生巨大分歧的阶段。此时，苹果本质上已经从一个成长股变成了一个消费股。

任何一个新技术都有主题阶段，此时概念很新，伴随一个震撼人心的变化进入大众视野。随后，股价在上涨中逐步泡沫化。之后，投资者发现其实该技术距离产业化还很远，发展前景看不清楚。2023年可谓AI元年，这个主题对于A股来说就是如此，海外产业化已经初见端倪，而国内大模型还不知道在哪里，市场却抢先走了一大段。

AI主题中，也不是所有的标的都属于主题阶段，比如光模块就实质性受益于海外AI板块的发展，虽然相关公司业绩的上涨在一开始追不上估值的上涨，但等到业绩能追上估值的时候，持股的波动性似乎更大了，但这也不妨碍相关公司的股价两年时间从底部涨起来10倍。这样的机会，足以构成我们对主题阶段不放弃的理由。这种10倍行情对研究者是友好的，只要能够摒弃自己在市场乱炒作时候的轻蔑，加紧研究，不因一个错误而抱怨，不因错过一段行情而无视真正的机会，把注意力始终聚焦在“一段大行情中什么是重要的、什么是稀缺的”这个思路上，聚焦在“一定要找到主线，也一定能抓住主线调整的机会”的方法上。

到了第二阶段（进展阶段），行情走势对趋势研究者来说就更为友好了。此时，有了真正受益的股票，投资者也能够理解哪些股票在产业当中具有不可或缺的地位。这个时候的难点在于分辨壁垒的高低，弄清楚盈利模式（往往靠其他行业的经验借假修真），思考如何面对不算友好的估值。比起第一阶段维度配资，此时参与的人数更多了，投资标的也更多了。虽然大多数股票最终一地鸡毛，但真正好的股票也会因为估值过高而阶段性回落，这一阶段组合投资、适当的逆势操作，是相对不错的参与方式。我们要提前判断每家公司在产业链中所处的位置；要清楚其竞争对手有哪些、合作伙伴是谁；要知道当一个新的进展来临时，谁会受益、大体的价值量级、市值量级。这里面最难的是对价值量级、市值量级的判断，需要长期浸泡在市场当中去体会。我们需要在产业链的最前端去捕捉最新动态，也需要综合各方意见不停修正价值、市值量级上的变化，最重要的是要明白产业发展的逻辑以判断大方向，然后找到卡位关键位置的公司，这样才能找到重仓股票。

这个阶段的难点还在于产业信息的获得。因为研究拥挤，调研、路演等资源都是紧俏的，关键信息难以及时获得。但也因为信息对大多数人是难以获得，大众知道的信息才是定价的关键。所以，问题的关键是对重要性的解读，获得信息的焦点也在“卡点”上，这样可以形成一定的差异化优势。需要记住，深度分析的作用是拿得住股票，是在股价下跌的时候敢于买入。但是，深度分析并不决定涨幅的高度，涨幅的高度是由最乐观的那群人决定的。大多数时候，深度研究也不决定上涨启动的时点，这个时点往往由事件催生。所以，在这个过程中，我们只要能够很好地区分什么是通过努力能够把握的，什么是由群体决定的，什么是不能把握但可以应对的，就可以达到事半功倍的效果。把“通过努力能做到的事情”尽量提前做；对“群体决定的事情”保持敬畏，并跟随节奏；对“不能把握的事情”想好最坏状况的概率，并想好如何应对。

第二个阶段一般会走向泡沫化。在第三阶段（实质性稳定业绩来临）的时候，往往很尴尬，或者股价太贵，或者股价便宜了却长期不涨。当然，这在很大程度上属于A股的故事，因为A股缺乏做空机制，所以导致相关公司常常被高估而且股价波动大。同时，也因为A股缺乏长钱，往往对白马股的定价不够充分。

当然，科技股的魅力在于创造未来，大公司的创新能力下降，也是大公司涨不动的理由。因此，当科技行业中成长股的逻辑变得和其他行业中的成熟股票一样时，往往就没有魅力了。

这样看来，A股中成长股的最佳投资阶段就变成了第二阶段，即“有进展、没业绩”的阶段，跟着群体定价去享受行业的增长，找到其中最靠谱的公司，并且重仓。但这不是说第三阶段就没机会，比如腾迅当年的成长就是在产业格局稳定后的大白马机会。因此，对A股科技股的投资，必须要解决因为本土定价的特点而带来的困难。

当下，我们处于AI爆发的前夜，这是一个崭新时代的到来。虽然以一两年的周期来看，有很多不确定性，但以五六十年的周期来看，又是非常确定的事情，如果错过了这个时代的投资机会，不能被原谅。

科技股投资的陷阱与应对策略

接下来的问题是怎么参与科技股投资。

首先维度配资，团队要一起合作，弄清楚产业链的构成，上下游之间的关系，话语权的归属等。然后，对产业未来可能的发展方向提前猜测、演绎，弄明白变化可能来自哪里，哪些环节的格局更好。一般而言，变化来自头部公司的技术引领、订单的指引等。

其次，等到变化来临的时候，第一时间做出反应。动作要快。如果前期准备工作充分，会顺利很多；如果不幸入局时就是牛市，这个阶段往往手忙脚乱，甚至无从下手。在这一阶段，对每一个新的变化做出正确解读是一切好的开始。在A股瞬息万变的市场，晚了不一定没机会，但会影响投资的节奏感。

研究员的解读、新增信息的获得、基金经理对行情走势判断的分享、投研双方充分交流互动，这些缺一不可。不要怕犯错，更不要怕认错，只有这样经过几轮磨合，才会知道彼此在意的点，才能形成更好的成果转化。

在科技股投资领域的参与者中，有利用群体情绪的游资，有从各个角度割韭菜的量化，有趋势投资的机构，这些人的风险偏好高于我们，我们的安全来自于相对较好的进入时点，来自于标的股票在产业地位上的相对低估。我们赚的，依然是产业趋势的钱，是公司成长的钱。因此，对各方参与者的心态，我们要有大体的了解，态度要客观而不轻蔑。在研究中，我们强调理性、客观、克制。

投资科技股，应该在赔率高的时候买入，在胜率提升的时候调整仓位和结构。在行业胜率和赔率都高，但个股选择不确定的时候，可以买入卡位组合。卡位组合就是在关键的技术变革节点上处于商业地位最好的公司。如果一家中国公司能够进入国际供应链，是最优状态，往往意味着毛利率较高，在全球有竞争力，往往也会是国内产业链的拉拢对象。一家中国公司的次优状态是获得国内产业龙头的青睐，作为该龙头的一供存在。

研究的价值在于找到真正的好股票，在下一轮产业进入实质阶段时能够重仓；在于跟住这个市场，不因远离而看不懂。这个过程中有几个陷阱：不能因为恐高而去找一些偏门的股票埋伏进去；不能因为看不懂主线而找一些自己看得懂的东西填充仓位来安慰自己；也不能因为恰好重仓了一个股票并且看到了它的努力、价值、进展就认为它很优秀，是非卖品。一言以蔽之，任何没有全局观的投资都是风险。

看起来，这样的投资方式有点“反价值投资”。但“法无定法”，只有适合与否，在看不清价值的阶段硬上价值也是不对的。

投资就是用合适的赔率买胜率。胜率可以来自公司的阿尔法，也可以来自行业的贝塔。胜率不够但赔率足够的时候也可以买，只不过最一劳永逸的事情是在长时间维度上用合适的价格买胜率，并且这个胜率是公司的阿尔法（盈利模式的壁垒、竞争格局等）带来的。因此，管大钱的人都崇尚价值投资。这要求在研究上看得更远，站位越高越能看得清跨周期的主要矛盾，这才是研究的真正意义。

重仓股一定是在长维度（至少2~3年）能够看到安全性、弹性和确定性的公司。

2025年是中国AI元年的判断可能已经形成了，字节看起来是AI的龙头。机器人产业发展迅猛，但国内还没出现真正的龙头，2025年期待有进展。其他值得期待的事情还有端侧的爆款；如果应用出现，算力的春天还将继续，因此算力新技术路线要继续关注。

风险在于应用迟迟不出，投资者期待太久变成失望。另一个风险是技术路线的变化，一条路线的确定对另一条路线的挤压，这个很致命。最近DeepSeek为什么广受关注，因为它的低成本好用颠覆了过往的逻辑，犹如高速路上一个急转弯，让车上的所有人恐惧。

（作者系紫阁投资总经理）

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